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??????? 公司業(yè)績符合預(yù)期。2013年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入348,602.8萬元,同比增長145.77%,實現(xiàn)利潤總額18,104.09萬元,同比增長13.08%,歸屬于上市公司母公司凈利潤14,411.51萬元,同比增長7.04%。EPS0.19元。公司業(yè)績符合預(yù)期。

??????? 各項產(chǎn)品銷售量上升。其中,鈷鎳粉體銷售3,055.60噸,同比增長2.04%;四氧化三鈷銷售6798.13噸,同比增長88.46%;三元電池材料銷售800.63噸,同比增長53.13%;電積銅銷9,878.49噸,同比增長66.44%;塑木型材銷售12,323.94噸,同比上升27.46%;碳化鎢銷售1202.04噸,同比上升43.17%。

??????? 但產(chǎn)品毛利率仍不景氣。受鈷鎳銅等金屬價格下跌影響,公司毛利率持續(xù)下滑,2013年公司毛利率較2012年下降9.4%至16.53%,即便扣除貿(mào)易業(yè)務(wù)后,公司的毛利率水平仍下降了6.4%至19.43%。僅有鎢、電子廢棄物等產(chǎn)品的毛利率小幅上升。電子廢棄物業(yè)務(wù)進入收獲期。2013年,電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)完成國內(nèi)布局;河南格林美、武漢城市礦產(chǎn)公司同時入選廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼企業(yè)名單,實現(xiàn)對湖北、江西與河南三省覆蓋;全年公司廢舊家電的拆解總量突破200萬臺,成為國內(nèi)廢舊家電拆解的主力企業(yè)。電子廢棄物業(yè)務(wù)銷售收入同比增長139.18%,對毛利貢獻率為21.09%,毛利率也在上升。公司2014年力爭廢舊家電拆解量達到700萬臺以上,并進一步完善年處理1000萬臺廢舊家電拆解的產(chǎn)能;國家也有對小型消費電子廢棄物納入基金補貼政策的趨勢。

??????? 報廢汽車拆解產(chǎn)能成行。2013年,格林美江西報廢汽車循環(huán)產(chǎn)業(yè)園已完成建設(shè)和調(diào)試。年綜合處理報廢汽車與各種復(fù)雜金屬廢料能力可達30萬噸(其中報廢汽車10萬噸)。天津、武漢基地建設(shè)有序推進。盈利預(yù)測與評級。公司已預(yù)計2014年1季度公司業(yè)績的增速將介于45%至65%之間。我們預(yù)計公司2014、2015年的業(yè)績?yōu)?.28、0.33元,PE分別為40和34倍。維持“增持”評級。

??????? 風險提示:廢舊資源來源及回收地域擴展存風險;技術(shù)流失或被復(fù)制風險;金屬價格波動風險;非經(jīng)常性損益波動風險等。

研究機構(gòu)：東北證券? 日期：2014-04-23

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